每经记者 肖芮冬    每经编辑 赵云    

　　刚过去的交易周（11月18日~11月22日），A股在前一周下跌的基础上，整体先扬后抑，周五出现显著下跌，将前3天累积的涨幅回吐殆尽。

　　这也导致，市场形成了周线2连阴，本轮行情以来首次下穿5周均线。

　　Wind数据显示，本周全市场仅1739只个股累计上涨，3560只个股收跌。

　　主要指数全线飘绿，跌幅最低的中证2000和红利指数，隐隐对应了当下市场的两种思路——极致的投机炒作，或是单纯的防御。

　　不论周五下跌究竟有什么原因，面对这样盘面，即便是对牛市绝对乐观的投资者，也应当在战术上多点谨慎。

　　我们注意到，从周五盘后截至周六完稿，多家券商在最新发布的策略研报中，最常提及的词乃至情感色彩，都发生了一些微妙变化。

　　透过这些变化，我们也能对当下市场情绪有更细致的把握。

　　（注：纳入词频统计的券商研报文本，取自Wind金融终端及此前媒体报道）

　　下面是周五收盘后，新发布的多篇策略类研报中，出现最多的100个词。

　　其中出现频率TOP10的词为：

　　市场、政策、流出、可能、预期、流入、资金、继续、行业、风险。

　　结合实际行情，比较10月以来每周行情结束后，机构后市策略TOP10高频词的变化，可以大致总结几点：

　　1）市场与政策，一直是本轮行情最受机构重视的两件事；

　　2）资金面亦持续受关注，而“流出”现象，本周受重视程度极大提升；

　　3）“风险”一词，本周首度成为机构高频词——就像“震荡”一词，在前一周A股收阴后，首次被高频提及；

　　4）在市场以涨为主时，机构更愿意讨论板块，包括金融、证券、基本面等具体话题。

　　回到本周的机构观点，加入情感色彩分析后发现，机构整体态度仍是偏正面的——当然，与本轮行情早期比确实冷静了不少。

　　其中，本周出现最多的10个正面和负面词汇情况如下↓

　　（为什么“反弹”是负面词？可能因为反弹的前提是先下跌吧）

　　说了这么多，到底机构最新的观点是什么？这里节选两篇比较典型的研报。

　　本周市场先扬后抑，权重指数震荡整理。

　　展望后市，结合当前下跌速度和时间运行规律，我们推测本轮日线调整有望在12月上旬结束。届时，逐步抬升的60日线将有可能成为有效支撑，我们依旧对调整之后的中线走势保持乐观。

　　配置方面，建议投资者先厘清手中的标的。其中，对于本轮行情尤其是10月中旬以来涨幅较大的标的，应保持相对谨慎的态度，可以适当止盈或采取“高位切低位、先涨后涨”思路调整组合；而对于目前涨幅相对落后（尤其是强势板块中没有升破10月8日高点）的标的，则无需过分恐慌。

　　待本轮日线整理结束、权重指数形成稳健中线底部结构之时，即是可以增配“进击”之时。

　　市场已从只反映国内政策单边影响，转向考虑特朗普交易vs．国内政策对冲的相对力量。

　　短期A股市场正在完成主要矛盾转 换，强趋势已被破坏。前期，增量资金驱动的闪电牛行情，使得市场产生了过度乐观预期。后续机构投资者的投资框架的有效性可能逐步回归，我们可以更客观地评估政策影响和中期展望。

　　我们观察到，本周总体市场热度继续回落，余温向小盘成长风格聚焦。部分投资者预期中期“政策效果待观察+政策还会再发力”的组合可能一直存在，叠加交易性资金反复活跃，主题活跃可能持续引领总体市场上涨。

　　我们认为，小盘成长占优，可能是后续反复演绎的市场特征。但小盘成长引领市场是有边界的。当赚钱效应扩散充分，挖掘新主题性机会的难度增加，市场总体可能先于主题投资降温。交易性资金更加注重赚钱效应，更要顺势而为。短期市场调整的直接原因是主题轮动演绎充分+增量资金流入减速+市场主要矛盾切换，基本面影响回归。小盘成长上行阶段，资金可能追逐动量；但调整阶段，愿意回调配置的力量却明显偏弱，这是短期市场调整速度较快的微观结构原因。

　　我们认为，调整后可以回归震荡市思维。后续还会有乐观预期容易发酵的窗口，可以积极做结构。调整后，中央经济工作会议前的时间窗口，大概率会成为A股市场反弹的契机。这波反弹，顺周期资产借政策预期修复是基本盘，高弹性的方向可能仍是小盘成长主题。

　　展望2025年全年，我们认为上涨行情可能分为两波。岁末年初的行情，始于政策拐点，终于主要矛盾切换，内外政策影响被同时定价。最晚到2025H2，A股基于中期盈利能力向上拐点（2025年是供给压力缓和的中继，2026年供给增速将回到大波段低位，A股盈利能力很容易改善）的行情可能启动，这可能是一个中级别的上涨行情。

　　明天，A股迎来11月行情最后一周，“月底效应”往往容易导致行情偏平淡。

　　一是前期政策效力逐步显现，经济基本面有所改善，10月和高频数据边际向好，后续关注11月经济数据能否延续改善，若改善趋势得以延续和确立，有望提振市场信心。

　　二是12月中央政治局会议和中央经济工作会议召开在即，市场增加对明年经济形势和宏观政策力度的关注，若宏观政策出现积极向好的信号或预期，也有可能改善市场风险偏好。

　　具体到下周，主要有这几方面看点。

　　事件方面

　　1）11月26日（周二），华为新品发布会（“华为Mate品牌盛典”）

　　此前11月4日，余承东在个人微博上表示：“史上最强大的Mate！11月见！”

　　2）北上广深取消普通住房和非普通住房标准

　　自2024年12月1日起，北京、上海、广州、深圳将取消普通住房和非普通住房标准。据财政部、税务总局、住房城乡建设部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，取消普通住宅和非普通住宅标准后，北京、上海、广州、深圳与全国其他地区适用统一的个人销售住房增值税政策，对城市个人将购买2年以上（含2年）的住房对外销售的，免征增值税。

　　3）12月1日起，购房不超140平将按1%缴纳契税

　　数据方面

　　下周，中国将发布11月官方制造业PMI、11月中期借贷便利（MLF）、10月工业企业利润等经济数据。

　　国际上，欧盟将发布11月欧元区CPI、10月欧元区M1、M2、M3等；美国将发布第三季度GDP、10月人均可支配收入、10月个人消费支出等；德国将发布11月IFO景气指数；日本将发布10月失业率、10月零售销售额等。

　　市场方面

　　Wind数据统计显示，下周共有58家公司限售股陆续解禁，合计解禁56.32亿股，按11月22日收盘价计算，解禁总市值为629.82亿元。

　　下周，央行公开市场将有约1.87万亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1726亿元、2883亿元、3021亿元、4701亿元、6351亿元。此外，下周四还有50亿元央票互换到期。

　　国盛固收杨业伟团队还指出，下周地方债将大幅放量。

　　“本周国债净发行2836亿元，地方债净发行2587亿元，政府债券合计净发行5423亿元。下周预计国债净发行-300亿元，地方债净发行9322亿元，合计净发行9022亿元，国债和地方债净缴款预计合计7311亿元。”

　　这也是6万亿元地方政府债券置换隐性债务，迎来的首个发行小高峰。

责任编辑：张倩

杨俊霖（记者 杨皓书）11月24日,中东问题错综复杂。虽说和为贵，但如何“和”，需要各方都有政治智慧。文 | 海上客沙特王储警告以色列，不要袭击伊朗！警告是在当地时间11月11日发出的。在昨天（11月13日）的外交部例行记者会上，外交部发言人林剑对此做出回应。林剑主持11月13日外交部例行记者会在海叔看来，中东问题错综复杂。虽说和为贵，但如何“和”，需要各方都有政治智慧。1且看沙特王储是如何警告以色列的！按照中阿卫视记者在外交部例行记者会上的提问所言，沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼谴责了以色列在加沙地带的屠杀行为，接下来则警告伊朗，不要再报复以色列。当然，以色列与伊朗之间，已经来回报复过了。无论以色列还是伊朗，使用什么样的装备打击对方，世人也都看到。比如伊朗报复以色列，主要使用导弹、火箭弹进行攻击。而以色列则是出动了战机，飞入一些阿拉伯国家领空，然后通过空基发射导弹打击伊朗。然而，伊朗在防守之际，似乎采取了不少先进防空装备。反正有令以色列大跌眼镜之处——没想到伊朗在防空能力上这么强劲！10月下旬，内塔尼亚胡（左2）在地下掩体里指挥以色列报复伊朗 图：CMG国际时讯所谓“冤冤相报”。外界似乎也在看以色列憋什么大招。可过了几周，竟然没出现以色列再次报复伊朗。2然而，就在以色列还没有报复时，沙特跳将出来，警告以色列不要妄动！沙特王储实际上是目前沙特的“话事人”。以色列绝不会当沙特王储这话没有分量。那就要分析沙特、以色列、伊朗之间的关系。从历史恩怨上来看，沙特作为阿拉伯国家，曾与埃及、伊拉克、约旦等阿拉伯国家联手，包括联手巴勒斯坦，一起与以色列作战。几次阿以战争，最终多个阿拉伯国家打不过以色列。无奈，签下城下之盟。当地时间11月11日，沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼在利雅得举行的阿拉伯-伊斯兰国家特别峰会上发表讲话，希望以色列不要报复伊朗 图：环球时报转引外媒当然，阿拉伯国家也得到了一些“小实惠”。比如埃及终于拿回了西奈半岛。而诸如沙特、卡塔尔等国，近年甚至与以色列接触。其实，在特朗普上一次任期时，就曾促使阿拉伯国家与以色列媾和！当然，其强按牛头，希望阿拉伯国家彻底服帖，并与以色列完全合作。这种媾和法，自然不是长久之计。海叔要说，假如伊朗与以色列的矛盾在几年之前爆发，或许沙特并不会出头为伊朗说话。原因很简单，两国当时处于断交状态。那么，如果以色列与伊朗为敌，敌人的敌人未必是沙特的朋友！而正是因为沙特、伊朗和好，不仅恢复邦交关系，更进一步合作。最近两国还联合军演来着！这种情况下，沙特当然有理由警告以色列——尽管我沙特与你以色列关系在持续改善中，但你要是对伊朗使坏，我可不答应！这样的话说出口，对以色列还是有所震撼的。论打仗，以色列是强！但目前是个什么样的时间节点？美国总统拜登还有两个月的最后任期。尽管拜登不太希望以色列大打出手，但他能怎么做？此前，以色列总理内塔尼亚胡撤了国防部长加兰特的职，无非加兰特与拜登走得较近，且加兰特这位防长反倒是不喜欢打仗的。也就是说，哪怕拜登继续当总统，或者哈里斯胜选，美国政府继续由民主党把持，以色列未必听得进美方说辞。想动手，他照打！而更要看到，目前的情况是特朗普即将上台。特朗普还将提名卢比奥担任国务卿。图为卢比奥 图：央视新闻海叔看到卢比奥去年作为国会议员接受采访时的画面。他说，自己希望以色列继续痛打巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯），且他认为加沙平民伤亡、黎巴嫩平民伤亡，都得怪哈马斯、黎巴嫩真主党躲在平民身后。听听这说辞，也就大致明白，未来美方对以色列是否支持了！3中东问题如何解？海叔要说，确实应该听听中方的意见。其实，媒体方面也有如此期待。在外交部例行记者会上，中阿卫视记者问：“自从去年中国促成沙特和伊朗恢复外交关系，我们看到了沙特和伊朗的关系越来越好。中方对于沙特和伊朗现在的关系有何评论？”林剑回答：“沙特和伊朗实现历史性的和解一年多来，双方的关系不断取得积极进展，中方对此表示欢迎，也为沙伊为此付出的努力表示赞赏。”这显示的是什么？当然显示中国乐见穆斯林世界的和解。2023年3月，沙特、伊朗在中国斡旋下恢复外交关系林剑还说：“近期，沙伊在各个层面展开了良好的互动，不断巩固了沙伊和解的势头，也为促进地区的和平稳定做出重要贡献。中方将一如既往地支持沙伊相向而行，增进互信，实现持久睦邻友好。”这句话的分量正在于“一如既往”。不管以色列是否乐见曾经的仇家伊朗、沙特和好，反正中国是乐见的！那么，以色列该如何呢？还是那句话——其实，以色列也是中国的朋友！那么，是否该听朋友一句劝？以色列与沙特、伊朗，从大的中东范畴看，也都是邻居。是否该行睦邻友好之事？以色列是否该从根上去思考，未来数十年、数百年，甚至上千年，以色列能否与中东国家友好相处？老是以为自己这也高人一等，那也高人一等，自以为是的日子，能好过？以色列国内也好，国际上的犹太人发声也罢，都有人在谴责内塔尼亚胡，认为他太重杀戮。那么，内塔尼亚胡该不该思考一番呢？想来，他真该思考！先从考虑国内外犹太人的声音开始也罢，其实他也该听听阿拉伯国家特别是巴勒斯坦人的声音，也听听伊朗人的声音。中国的劝告，则更该引起他的深思！

杨俊霖（记者 吴雅玲）11月24日,华盛顿建制派或者说文官体制不支持特朗普过去是一个事实，在特朗普第二个总统任期内大概也好不到哪去。▲资料图：美国新当选总统特朗普。图/新华社文|徐立凡据央视新闻报道，当地时间11月12日，美国当选总统特朗普宣布，他已提名全球首富马斯克和企业家拉马斯瓦米在他就任总统后共同领导一个新机构——政府效率部（DOGE）。特朗普当天在一份声明中表示：“这两位出色的美国人将共同为我的政府铺平道路，以拆除政府官僚机构，削减多余的监管，削减浪费的开支，并重组联邦机构。”“重要的是，我们将消除每年6.5万亿美元政府支出中存在的大量浪费和欺诈行为。”特朗普称：“（这个机构）有可能成为我们这个时代的‘曼哈顿计划’。”声明发出后，与“政府效率部（DOGE）的英文缩写同名的“狗狗币”一度大涨。这当然不是特朗普设置该机构的唯一意义。那么，设置这个所谓的“政府效率部”有何意义？缘起8月份的一次直播设置“政府效率部”最早公开于8月份特朗普与马斯克在马斯克的社交媒体X的一次直播。在这场直播中，马斯克向特朗普提出，应该设置一个专门委员会，以打击美国政府机构中的浪费行为。特朗普当即积极回应了这个建议。特朗普说，“你是最棒的削减者。我需要一个像埃隆·马斯克那样的人。我需要一个拥有强大力量、勇气和智慧的人。”9月份，特朗普在纽约经济俱乐部（1907年成立于纽约州纽约市的会员制组织，目的是促进研究和讨论社会、经济和政治问题 ）正式宣布，将成立一个政府效率委员会，“负责对整个联邦政府进行全面的财务和绩效审计，并提出重大改革的建议。”马斯克为何提议设立打击政府机构浪费行为的专门委员会尚不可知。或许他在管理X（由Twitter全面升级而来的社交平台）、SpaceX（太空探索技术公司）等企业的过程中，对政府机构的监管印象不好。美国联邦贸易委员会（FTC）、美国联邦通信委员会(FCC)都曾对马斯克旗下企业实施过监管，美国司法部还起诉过SpaceX。为此，马斯克近年来加强了与共和党实权人物的联系。比如，共和党的众议院司法委员会主席乔丹就曾帮马斯克调查过不同的监管部门的监管行为。至于特朗普，早在第一个总统任期期间，得不到官僚体制有力支持的他就曾形容联邦政府机构是“沼泽”，发誓要进行清理。从讨厌华盛顿政治体制的角度讲，孤独的特朗普和孤傲的马斯克可谓一拍即合。▲资料图：美国华盛顿拍摄的白宫。图/新华社政府效率部如何运作与一开始特朗普让政府效率部“负责对整个联邦政府进行全面的财务和绩效审计”的承诺相比，现在他提名马斯克与拉马斯瓦米管理的这个部门的职能其实是缩小了。一方面，“政府效率部” 不属于正式的联邦政府机构，只能在政府外部提供意见与指导，并与白宫以及管理和预算办公室合作。所以美国媒体Axios认为，这表示马斯克与拉马斯瓦米只能向政府提出削减建议。另一方面，根据特朗普的表态，“政府效率部”的存在有时间限制。特朗普称，根据他的计划，马斯克和拉马斯瓦米将在2026年7月4日，即美国《独立宣言》签署250周年之前完成工作。但这并不意味着马斯克和拉马斯瓦米领导这个部门只是特朗普给的“奖励”。特朗普将这个机构比喻为二战时期研制原子弹的计划肯定有其含义。这个机构或许就是因为具有某种独立性和外部性而能获得比一般政府机构更大的临时权力。而马斯克与拉马斯瓦米显然也是雄心勃勃。马斯克在X上提到，美国政府有428个联邦机构，而削减99个绰绰有余。拉马斯瓦米更狠，他曾在一档播客节目中表示，应该根据社会保障号码解雇未经选举的联邦工作人员。“如果你的社会安全号码以奇数结尾，你就出局，如果以偶数结尾，你就加入，这就削减了50%。那些留下来的人，如果你的社会安全号码以偶数开头，你就加入，如果以奇数开头，你就出局。这样就能削减75%的联邦政府雇员。”现在马斯克在社交媒体发动网民给“最疯狂和愚蠢的纳税支出”排名，大概只是提高政府效率部法理性的初步行动。▲资料图：2017年9月29日，在澳大利亚阿德莱德，美国太空探索技术公司创始人兼首席执行官埃隆·马斯克在第68届国际宇航大会闭幕式前做主旨演讲。图/新华社进行“忠诚测试”的前奏？对于特朗普任命马斯克和拉马斯瓦米领导“政府效率部”，一些美国主流媒体要么认为这是给两位支持者的“政治酬劳”，要么认为这个部门将遭遇极大抵抗而无所作为。但特朗普的这个任命没那么简单，其真实意图或许是，在明年1月上任后，他将借助裁减联邦政府机构和人员的威力，对华盛顿官僚体制进行“忠诚测试”。在特朗普第一个总统任期里，从白宫到美国国务院、国防部、财政部、情报单位及国家安全委员会，都缺乏足够忠诚的官员，因此高官离职如同家常便饭。据布鲁金斯学会（美国著名智库之一）统计，截至2018年底，特朗普政府的高官离职率就高达65%。离职潮在2021年1月6日国会山骚乱事件发生后又再次达到高潮。华盛顿建制派或者说文官体制不支持特朗普过去是一个事实，在特朗普第二个总统任期内大概也好不到哪去。特朗普的意志是需要体制内的具体人员下达执行的，不是仅靠选举大胜优势就能做到这一点。因此，特朗普需要在新任期改变这种被动局面。在竞选期间，特朗普就曾表示，他有权大规模解雇无党派的联邦工作人员，因为这些人可能不符合川普对忠诚度的要求。他还表示要把多达10万个政府职位迁出华盛顿。这是他在第一个任期内就尝试做过的事。当年特朗普把土地管理局总部迁到了科罗拉多州，导致数百名土地管理局的官员辞职和退休。如今有了“政府效率部”这个武器，他的选择工具更多了。当年美国有了原子弹后不久，就对不少科学家和体制内官员进行过调查。杜鲁门上台后因为威信远不及前任罗斯福，因此在联邦政府机构搞了“忠诚调查”计划，通过这个计划提高了其在白宫的权威。由此来看，特朗普把“政府效率部”比喻为“这个时代的曼哈顿计划”，或许还真不是随便找的比喻。撰稿 / 徐立凡（专栏作家）编辑 / 迟道华校对 / 赵琳

极目新闻记者 沈外近日，海南三亚市民吕屹向极目新闻记者实名举报称，三亚市教育局局长杜井冈研究生毕业论文查重率超四成，怀疑其存在论文抄袭行为。11月13日下午，西南大学相关工作人员告诉极目新闻记者，已受理此事。吕屹向记者提供了一篇作者署名为杜井冈的西南大学硕士学位论文，学科专业为马克思主义理论与思想政治教育，答辩时间为2006年5月21日。吕屹提供的知网查重报告显示，该论文约5万多字，总文字复制比高达42.5％，去除引用文献复制比高达39.4％。知网查重报告截图（受访者供图）公开资料显示，杜井冈1980年5月生于海南乐东，2006年7月参加工作，2003年6月加入中国共产党，研究生学历，教育学博士学位，现任三亚市教育局党委书记、局长。极目新闻记者在海南省委党史研究室（海南省地方志办公室）主办的海南史志网查询发现，《2017崖州年鉴》中介绍了现任三亚市教育局局长杜井冈的简历，他曾经在2003年9月到2006年6月在西南大学政法学院马克思主义理论与思想政治教育专业学习，最终取得西南大学教育学院教育学（领导教育学）专业教育学博士学位。杜井冈简历中提及的就读学校、毕业时间和专业，均与被举报的论文相符。图为杜井冈资料图，公开资料显示他是教育学博士学位吕屹向西南大学学术委员会提交了上述举报材料，她提供的邮件显示，10月23日，西南大学发展规划与学科建设部学术委员会办公室工作人员回应称：“您发来的举报材料已收悉，我办正按照相应程序要求依规开展相关工作。”对于论文作者是否有可能重名，吕屹在收到回复邮件后电话咨询上述工作人员，工作人员称，西南大学该届同专业毕业生中仅有一名叫杜井冈的学生。西南大学学术委员会办公室回复（受访者供图）吕屹告诉记者，她丈夫曾经是西南大学三亚中学副校长，于2020年9月1日入职重庆西南大学基础教育投资有限公司。在职期间，吕屹的丈夫发现西南大学三亚中学有招生异常行为，于是向西南大学及三亚市教育局局长和人事科汇报。2022年10月份，吕屹的丈夫却被解除劳动合同。后来，夫妻二人发现杜井冈学术论文存在抄袭行为，就向教育部及中纪委邮寄举报信实名举报。吕屹提供的录音显示，11月4日，三亚市纪委信访办工作人员回应她，已接到中纪委和教育部转来的举报信。11月13日下午，针对杜井冈研究生论文问题，极目新闻记者咨询西南大学发展规划与学科建设部学术委员会办公室学术事务科工作人员，其称已受理此事，6个月内会完成调查。三亚市纪委监委驻市教育局纪检监察组工作人员称，暂未接到此情况。11月14日下午，三亚市纪委办公室工作人员称，需当事人持相关证件到信访办线下查询办理进度，不接受电话咨询。