来源：海通研究之策略

　　原标题：【海通策略】阶段性再平衡——当前A股资金面新变化

　　核心结论：①10月中下旬以来前期流入较多的机构资金转向净流出，市场情绪主要由散户游资、杠杆资金等支撑。②近期市场交易热度回落背后或是散户等活跃资金情绪降温，11/14以来杠杆资金净流出85亿元。③以史为鉴行情短期走向关注成交、换手数据，中期行情望由基本面驱动，结构上基本面占优的科技制造及中高端制造或是中期主线。

　　阶段性再平衡——当前A股资金面新变化

　　我们曾在《9/24以来哪些资金在主导风格切换？-20241007》中对924行情初期阶段的资金面变化做了详细的分析，但近段时间以来市场前期涨幅有所回吐，交易情绪也有所回落，背后资金面的情况有何新变化？本文将在前期研究的基础上，进一步对近期A股资金面进行分析。

　　伴随9/24以来宏观政策基调明显转向，一揽子政策组合拳出台提振市场信心，市场自9月底部以来放量上涨，节后第一周市场交易热度有所回落，但10月中下旬以来市场成交换手又有所回升，直至11月中旬重新再次下降。从滚动5日的交易数据来看，A股滚动5日的成交额在11/12达到本轮行情阶段性高点2.6万亿元、同期滚动5日换手率为3.0%，而截至11/22滚动5日成交额已缩量至1.7万亿元、同期换手率降至2.1%。从资金面的角度来看，我们认为10月中下旬以来的交易热度变化背后或是A股市场的微观流动性出现阶段性再平衡。

　　10月中下旬以来前期流入较多的机构资金或已转向流出，但散户资金进一步活跃。我们曾在《9/24以来哪些资金在主导风格切换？-20241007》中分析过，9/24以来放量上涨的行情伴随着体量较大的增量资金入市，其中活跃资金和外资为主要贡献来源。活跃资金方面，在9/24行情初期（9/24至10月中上旬）散户资金、杠杆资金、私募基金等活跃资金明显流入市场。从散户资金来看，9/24-10/11散户银证转账估算1700亿元，入市速度类似2015年初；从杠杆资金来看，9/24以来融资交易资金净流入超4000亿元，当前规模已超过2021年牛市顶点，绝对规模及滚动30天的入场速度类似15/04；从私募基金来看，24年9月私募股票多头基金平均仓位为55.6%，较8月的48.5%抬升7个百分点。外资方面，根据我们对陆股通资金的高频跟踪测算，9/27单周北向资金估算净流入829亿元，创下北向资金历史单周净流入额新高。

　　10月中下旬以来，外资、私募、被动ETF等机构端资金或已出现净流出。10月中下旬以来，前期大量流入市场资金或存在退潮的现象。从外资来看，据我们估算，北向资金或已逐步转向净流出的趋势，截至11/22，10/18以来北向资金估算净流出297亿元；从被动股票基金维度来看，10月中下旬以来被动ETF出现连续数周净赎回的情形，截至11/22，10/18以来全部ETF累计净赎回的现金规模约为452亿元；从私募基金来看，24年10月私募股票多头基金仓位为56.3%，与24年9月的仓位55.6%变化不大，考虑到10月私募持仓较多的中小盘股涨幅较大，例如中证500涨幅2.8%、中证1000涨幅7.1%，私募层面或存在主动调降仓位的现象。

　　10月中下旬以来散户游资及杠杆资金或是支撑市场交易热度的主要来源，但近期或也在降温。虽然10月中下旬以来前述的机构端资金流入斜率已明显放缓，但以散户游资以及融资交易为代表的资金依然较为活跃。从散户资金来看，根据易观千帆数据，24年10月证券服务应用app月活人数达到18431万人，较9月的月活人数环比上涨15.8%，此外，基于交易所对异动股的披露信息来计算，9/24以来游资和散户的相关成交额约为机构的4.1倍，10月中下旬以来约为机构的3.9倍，均显著高于过往的明显上涨行情，可见近段时间以来散户及游资的交投情绪较高。从杠杆资金来看，融资余额自10月中下旬以来依旧以较为可观的速度增长，截至11/13融资余额才达到本轮的阶段性高点18428亿元，但此后融资交易情绪开始放缓，11/14-11/21期间融资余额累计净减少85亿元。

　　综上所述，10月中下旬以来前期流入较多的机构端资金或已转向流出，如外资、私募基金、被动ETF等，但同时期散户游资及杠杆资金等仍在明显入市，这种资金层面结构性再平衡使得10月中下旬后的市场仍维持较高的交易热度。但最新数据显示11月中旬以来散户端的交易情绪或也已经降温，杠杆资金同样开始转向净流出，致使市场微观流动性进一步紧张。

　　上市公司层面，9/24以来大股东减持规模相较回购有所扩大。除了前述的投资者交易会影响股市微观资金面，上市公司行为也同样影响市场股票及资金的供给情况。尤其是今年年初以来政策端持续强调上市公司市值管理重要性，924国新办发布会上央行更是宣布创设股票回购、增持专项再贷款，推出工具支持股票市场稳定发展，凸显上市公司层面对市场流动性的重要作用。从近期的上市公司行为来看，首先随着9/24以来行情回暖A股上市公司股东减持规模明显放量，产业资本累计净减持规模（截至11/22，下同）已达到296亿元，而24年前8个月产业资本减持总规模不足50亿元。相较而言，本轮行情中上市公司回购规模尚未跟上，9/24以来的累计回购规模约170亿元，而今年前8月的月均回购规模约达160亿元。不过展望未来，在本轮政策的支持下后续回购增持规模有望进一步扩大，进而对市场平稳发展形成支撑。目前宣布使用央行回购增持再贷款工具的上市公司已达153家，按照公告的回购增持上限金额推算的规模已超300亿元。

　　借鉴历史，市场短期趋势需跟踪交易热度，中长期股指中枢抬升需依靠基本面验证。如前文所述，从交易热度及增量资金情况看近段时间以来A股市场整体的情绪有所降温，对应到具体行情上A股各大宽基指数正逐渐步入震荡阶段。对于短期行情节奏，我们在《参考99年519——这轮股市行情及经济走出困境的思考-20241006》及《震荡期如何选结构-20241012》中分析过，借鉴99年519行情节奏，在市场第一波快速上涨后随着成交量及换手率萎缩，股市行情或进入阶段性震荡休整期。

　　从中长期维度来看，未来行情的进一步深化升级则有待于本轮政策发力支撑基本面回暖。我们在《鲲鹏击浪从兹始——2025年A股展望-20241116》中指出，对于本轮行情演绎的方向，我们认为从今年年初以来新国九条等一系列聚焦资本市场改革的政策体系陆续出台，9/24国新办发布会、9/26中央政治局会议后一揽子政策组合拳出台聚焦于修复居民资产负债表，标志着政策底已经出现，长期来看前述这些宏观及资本市场政策望持续地改善基本面及风险偏好情况。本轮政策效果已经逐步体现在部分内需相关的经济数据上，10月社会消费品零售总额当月同比增速为4.8%，连续第二个月改善；同时10月商品房销售额当月同比增速-1.0%，连续第三个月跌幅收窄，且为2023年3月以来单月最高增速。展望明年，随着货币和财政政策持续发力，我们预计25年实际GDP同比增速或在5%左右，同时25年A股归母净利润同比增速有望上升至5-10%，进而支撑A股年度中枢抬升。

　　结构上，科技制造和中高端制造有望成中期股市主线。回顾历史，市场底部的第一波反弹后随着基本面逐渐得到验证，业绩支撑下市场中期主线将逐渐明晰，我们认为当下最需关注的是基本面更优的科技制造和中高端制造。

　　科技制造方面，政策和技术双重利好有望支撑主线行情展开。当前我国已经进入经济转型升级、动能转换的关键阶段。习总书记强调要通过积极培育高科技含量的战略新兴行业来加快形成新质生产力，推动产业结构升级，为经济增长提供持续动能，我们预计科技产业仍将是政策重点支持的领域。此外，当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，以人工智能为代表的新一代信息技术正在各个领域加快落地应用。因此，我们认为，2025年科技板块基本面或将更优，结合海通行业分析师预测，24/25年电子归母净利增速分别为30%/35%、通信为20%/30%、计算机为-5%/15%。科技中或可重点布局受益于政策支持和AI应用的领域。

　　同时当下并购重组或成为科技公司上市新途径，科技股投资热度有望上升。2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，进一步提高监管包容度，打开了跨行业并购的空间，预计将激发市场活力，推动更多高质量的并购重组交易。结合目前我国IPO市场环境，我们认为半导体、人工智能、新能源等领域的优质企业将通过并购重组实现快速上市，从而整合产业链资源、提升市场竞争力。

　　中高端制造方面供给占优、外需有韧性，未来景气度有望延续。从需求端看，内外需求支撑有望延续。从内需来看，近期促消费政策持续发力，11月1日商务部表示“持续推动消费品以旧换新政策落实落细”，补贴刺激下汽车、家电等领域消费有望受到提振；外需方面，今年以来我国家电、汽车出口保持高增，1-10月人民币计价下出口累计同比增速分别为16.1%、20.0%，新兴国家或是中国出口新增量。从供给端看，当前我国高端制造拥有产业集群优势、工程师红利和技术积累等优势。综合来看，供需优势支撑下我国中高端制造景气有望延续，具体关注汽车、家电等行业。

　　此外，低利率宏观环境和市场波动环境下高股息板块不可忽视。2024年4月12日国务院发布了“新国九条”，其中重点强调了将强化上市公司现金分红监管，我们认为后续政策有望提高上市公司分红积极性、持续性。中长期维度上，除了政策要求上市公司加强分红之外，基本面和长期收益稳健的高股息资产仍具有较好性价比。

　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

责任编辑： 张倩

张伶强（记者 林兰亚）11月24日,参考消息网11月7日报道 据俄罗斯卫星社11月6日报道，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫6日对媒体表示，美国在分秒之内就能够让乌克兰冲突熄火。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫报道称，特朗普此前曾表示，如果现任美国总统是他而不是拜登，那么乌克兰冲突就永远不会发生。他还表示，如果再次当选，他打算在24小时内解决俄乌冲突。克里姆林宫发言人佩斯科夫6日在评论特朗普这一表态时指出，这个问题非常复杂，不可能如此简单地解决。报道称，佩斯科夫说：“美国是那个在分秒之内就能够让乌克兰冲突熄火的国家，因为美国就是那个既直接、也间接介入这场冲突的国家。”佩斯科夫说：“我们在大选期间确确实实从特朗普先生那里听到了一些关于乌克兰问题的声明。与美国众多建制派政治人物不同，特朗普先生的确多次谈到希望建立和平，不希望继续战争直到最后一个乌克兰人，而是要建立和平。他在这点上与美国政界其他代表显著不同。但这都是在竞选期间说的。在特朗普先生入主椭圆形办公室后会怎样，我们拭目以待。我们将根据第一份官方声明和第一个具体步骤来判断这一切。”佩斯科夫表示，俄罗斯将继续推进特别军事行动，直至所有目标得到实现。延伸阅读泽连斯基祝贺特朗普胜选 欧盟高官：乌克兰的麻烦很大当地时间11月6日凌晨，特朗普在佛罗里达州棕榈滩会议中心发表讲话以色列总理内塔尼亚胡和匈牙利总理欧尔班成为首批祝贺特朗普的领导人之一。在声明中，内塔尼亚胡谈到了“历史上最伟大的回归”，并表示特朗普“历史性”重返总统职位为美国带来了“新的开端”，并加强了“美国和以色列之间伟大的同盟关系”。匈牙利总理欧尔班表示，特朗普的当选是“世界急需的胜利”。欧尔班发文称：“这是美国政治历史上最大的回归！”他曾公开支持特朗普连任，并在2016年成为唯一一个支持特朗普的欧盟领导人。英国首相斯塔默表示：“我期待未来几年与特朗普合作。”斯塔默补充说：“从经济增长和安全到创新和科技，我相信英美特殊关系将在未来数年内在大西洋两岸继续繁荣发展。”法国总统马克龙也向特朗普表示祝贺，称他准备像以往一样与特朗普合作，“以尊重和雄心，共同为更多的和平与繁荣而努力。”意大利总理梅洛尼强调两国是“姐妹”国家，拥有“牢不可破的联盟、共同的价值观和历史友谊”。梅洛尼表示，相信“战略纽带”将进一步加强，“总统先生，干得好。”欧盟委员会主席冯德莱恩在社交媒体发文中对特朗普表示“热烈祝贺”，并称希望“为制定一个强有力的跨大西洋议程共同努力”。北约秘书长吕特表示，特朗普的领导力“将再次是维持联盟强大的关键”。他期待“再次与特朗普合作”，并提醒这位当选总统，北约有助于“推进美国的利益，增强美国的实力，保障美国人的安全”。特朗普曾批评北约，指责欧洲盟友在安全国防方面出资不足。波兰总统安杰伊·杜达也向特朗普表达了祝贺：“他成功了！”捷克总理彼得·菲亚拉也祝贺特朗普，并表示希望两国关系在最高层面持续发展。印度总理莫迪在向特朗普表示祝贺时称：“衷心祝贺我的朋友在选举中取得历史性胜利。”他补充说，“在您上一任任期取得成功的基础上，我期待着重新开展合作，进一步加强印度-美国全面全球战略伙伴关系。”印度总理莫迪 资料图乌克兰总统泽连斯基也向特朗普表示祝贺，称这是一次“令人印象深刻的选举胜利”。他发文称：“我赞赏特朗普总统在全球事务中坚持‘以实力求和平’的做法。这正是能够切实让乌克兰更接近实现公正和平的原则。我希望我们能够共同付诸行动。”据报道，特朗普在过去数月多次强调，如果他再次当选美国总统，将在“一天之内”结束俄乌冲突。俄罗斯前总统梅德韦杰夫评论说，特朗普的胜利可能给乌克兰带来麻烦，但他不确定特朗普会在多大程度上减少美国对乌克兰的财政支持。欧洲外交官们对特朗普在关键“摇摆州”的胜利规模表示震惊，并指出特朗普可能会更加大胆地推行“美国优先”议程。一名欧盟高级官员表示：“我感到害怕。”另一名欧盟高级官员表示：“对贸易来说，情况会很糟糕。乌克兰的麻烦很大。”当地时间11月6日，美国总统大选计票仍在进行。早些时候，美国媒体测算，共和党总统候选人特朗普已获得至少270张选举人票。美国总统选举采取选举人团制度，50个州按人口比例分配选举人票，获得538张选举人票中的至少270张即为获胜。

张伶强（记者 钟佩桦）11月24日,�

“青春没有售价，夜骑就在当下”。郑州大学生夜骑开封火爆全网，据报道，他们凌晨出发，骑上共享单车，花5个小时抵达五十公里外的开封，车队绵延数十公里。为接住这波流量，11月3日起，开封多个景区对大学生采取免票措施。骑行的大学生（图据大河报）继“5天爬完5岳”之后，欢乐骑行的大学生，再一次刷新了“特种兵旅游”的极限。“周六没做任何攻略，只买了面包和水，跟室友一合计就出发了”；“大家有带音响放歌的，有一起唱歌的，遇到上坡还一起加油”……同学们凌晨踏上说走就走的旅行，既为城市夜色增添了朝气，也映射出青春特有的激情与浪漫。长达50公里乃至70公里的骑行，不仅是体能素质的考验，也是精神和毅力的检测。所以，看到夜骑大学生活力四射的身影，很多网友纷纷感叹“青春具象化了”。开封学生骑共享单车骑回郑州11月3日，开封大学生们开始“反击”，表示他们要把这些共享单车还回郑州，并喊话郑州文旅“求优待”。景区前的共享单车11月3日，郑州开设骑行补给站，多景点推出大学生优惠，郑州文旅发文：听劝式宠你：大学生优惠第一弹：郑州-开封、开封-郑州骑行郑州中牟补给站即将上线，服务“没有售价的青春”，服务“不设限的脚下”。中原福塔向骑行大学生免费开放对于这场双向奔赴的互动，网友们也纷纷表示：“年轻真好”“郑州大学生顺风开局，开封大学生逆风翻盘”“双向奔赴，来一场说走就走的短途旅行虽然只有五十公里，但是比坐火车五百，五千公里更有人生意义”“正确引导，青春无售价。做好保障，青春律动无限”“同学真给力，共享单车也能玩出‘千里走单骑’的新高度”“上坡骑回去的都是狠人，加油活力无限的青年！”网友发表评论延伸阅读：开封市民担心“单车围城”，单车运营平台回应日前，河南郑州大学生夜骑开封迎来热潮。据媒体报道，凌晨上千名大学生骑行队伍绵延数十里，车队蔚为壮观。50多公里的路程，三四个小时的行程，说走就走的旅程，也引得无数网友感慨“青春没有售价”。为了接住这波流量，开封当地多个景区对大学生采取了免票措施。但也有市民表示，大批大学生用共享单车跨区骑行给调度带来了困难，开封恐怕出现“单车围城”的情况。对此，美团单车一位工作人员表示，美团也已协同郑州、开封两城团队人员，第一时间加强运力调度，协助政府部门进行城市维护管理。单车跨区骑行需要调度费大学生称观看视频可获减免11月1日晚，小李和几个朋友从郑州龙子湖出发，用美团单车夜骑开封，全程5小时，3人的花费人均是15元。小李告诉红星新闻记者，同行的伙伴都是第一次使用共享单车，本来超出了单车运营区，需要20元调度费，但是看视频学习单车停放，调度费也被减免了。小李和同学看了视频学习停车减免了调度费受访者供图另一位女生露露和两位同学从郑州北大学城出发，骑的是哈啰单车。露露说，他们是11月2日晚9点出发，3日凌晨1点50分到达开封的停车点。“有人在停车点换电动车，有人打车。后来我们打出租车去鼓楼夜市打卡，然后去海底捞，尽管是凌晨人还是很多。”到达开封时，有开封市民在直播加油，路边还有人放烟花，氛围很好，是前所未有的体验！露露说，当天骑行结束付款时，三个人都被扣款36.8元。“在支付宝申诉失败后，第二天我们在微信小程序上找到客服，申诉成功”，退回调度费20元。骑行后申诉减免跨区调度费受访者供图红星新闻记者根据美团、哈啰单车的计费规则发现，跨区域骑行确实需要收取一定的调度费，如美团与青桔单车的运营调度费为20元一单，哈啰单车则是10-30元一单。单车运营平台：已第一时间加强运力调度郑开大道沿线的共享单车接驳服务站 受访者供图美团单车平台一位工作人员向红星新闻记者表示，经过了解，上周五至周六高峰时段，从郑州到开封的学生骑行使用了2000辆左右的美团“小黄车”。目前，到夜里9点依然有很多学生绕路执着去开封，可以感受到学生们对于骑行的热情，但是郑开全程路途50公里，对于学生夜间长距离骑行，工作人员表示很担忧。这位工作人员表示，上周六早上7点开始，平台第一时间安排运力清理，下午安排专人在郑州至开封的必经之路郑开大道上进行劝导，维护交通安全。对于开封出现的“共享单车短时间大量聚集”的状况，美团也已经协同郑州、开封两城团队人员，第一时间加强运力调度，协助政府部门进行城市维护管理。美团目前准备了10名运力司机进行开封至郑州回收作业，单趟约100公里调度里程，单趟回收时间成本约在4小时。工作时间从上午10点至凌晨3点，主要回收开封鼓楼周边及郑开大道沿线车辆，调度至市区热点点位，方便用户二次骑行。这位工作人员称，鉴于骑行热潮，美团也会加强热门点位的车辆调度和运维服务，呼吁广大市民遵守用车秩序，爱护车辆、规范停车，让郑州、开封两座城市的秋天变得更美。