核心观点

　　投资要点：

　　【财政收入边际改善】据财政部最新数据，1-10月，全国一般公共预算收入184981亿元，累计同比下降1.3%。10月当月，全国一般公共预算收入同比增长5.49%，其中税收收入同比增长1.8%，为年内首次正增长；证券交易印花税大幅增长1.53倍。

　　【青年失业率边际改善，但还维持高位】国家统计局：10月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.1%，比上月下降0.5个百分点，全国城镇不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.8%，比上月上升0.1个百分点。

　　【11月LPR保持不变，符合市场预期】11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布LPR报价，1年期和5年期以上品种均保持不变，分别为3.10%和3.60%。10月LPR报价大幅下调后，11月报价保持不变，符合市场预期。25年降息降准都还有空间，以应对不确定的外部环境。

　　【市值管理指引将有利于破净股的回升】证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确上市公司开展市值管理应当以提高公司质量为基础，依法依规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量。要求长期破净公司披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，并在年度业绩说明会中就估值提升计划执行情况进行专项说明。将有助于股市长期破净公司估值和投资回报中枢上行。短期来看，红利板块值得关注。

　　【财政收入边际改善，市场维持震荡】本周在发改委新闻发布会内容中可以看到，我国目前处于发展转型阶段，数字经济、先进制造业与现代服务业与实体经济的融合发展，以及新质生产力培育新的增长点，创造新就业。逆周期调节工具不断发展完善，经济走出低谷只是时间问题。从内部环境看，政策效应显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况。从外部环境看，美国经济数据强劲，降息节奏或将放缓。叠加A股短期涨幅过大，部分投资者落袋为安，短期市场震荡幅度加大。短期建议关注券商、非银金融、半导体、人工智能、5G、软件等强势板块，等待反弹。中期建议关注财政刺激的领域，如基建、电力等、市值管理指引利好的破净央企国企、以及困境反转的光伏、锂电、医药等板块。

　　风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。

　　报告正文

　　1． 财政收入边际改善，市场维持震荡

　　1.1． 财政收入边际改善

　　【财政收入边际改善】据财政部最新数据，1-10月，全国一般公共预算收入184981亿元，累计同比下降1.3%。10月当月，全国一般公共预算收入同比增长5.49%，其中税收收入同比增长1.8%，为年内首次正增长；证券交易印花税大幅增长1.53倍。

　　税收和非税收入均有较大提升。1-10月非税收入累计增速达到15.3%（前值13.5%），税收收入累计增速-4.5%（前值-5.3%）。

　　一般公共预算支出情况，1-10月一般公共预算支出221465亿，同比增加2.70%，社会保障和就业支出增长5.10%，教育支出增长1.10%。

　　政府 性基金预算收入情况

　　1—10月，全国政府性基金预算收入35462亿元，同比下降19%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入3563亿元，同比增长4.3%；地方政府性基金预算本级收入31899亿元，同比下降21%，其中，国有土地使用权出让收入26971亿元，同比下降22.9%。

　　1.2． 青年失业率边际改善，但还维持高位

　　【青年失业率边际改善，但还维持高位】国家统计局：10月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.1%，比上月下降0.5个百分点，全国城镇不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.8%，比上月上升0.1个百分点。

　　1.3． 11月LPR保持不变，符合市场预期

　　【11月LPR保持不变，符合市场预期】11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布LPR报价，1年期和5年期以上品种均保持不变，分别为3.10%和3.60%。10月LPR报价大幅下调后，11月报价保持不变，符合市场预期。25年降息降准都还有空间，以应对不确定的外部环境。

　　1.4． 市值管理指引将有利于破净股的回升

　　【市值管理指引将有利于破净股的回升】11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确上市公司开展市值管理应当以提高公司质量为基础，依法依规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量。要求长期破净公司披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，并在年度业绩说明会中就估值提升计划执行情况进行专项说明。《指引》将提高公司管理层对股价与公司价值匹配的关注度，将有助于股市长期破净公司估值和投资回报中枢上行。短期来看，红利板块值得关注。

　　1.5． 经济发展的有利条件和支撑因素依然较多

　　1.6． 美国经济数据好于预期，降息节奏将放缓

　　【美国经济数据好于预期，降息节奏将放缓】美国劳工部公布的数据显示，美国11月16日当周首次申请失业救济人数21.3万人，低于市场预期。美联储官员们的最新讲话也愈发“鹰派”，美联储理事米歇尔·鲍曼呼吁对进一步降息持谨慎态度，因为降低通胀的进展已经放缓，且就业市场强劲。

　　数据显示，美国10月成屋销售量按年率计算为396万套，环比增长3.4%，同比增长2.9%，好于市场预期。价格方面，10月成屋价格中值为40.72万美元，同比增长4%，该数据已经连续16个月上涨。库存方面，10月底待售房屋共137万套，环比增长0.7%，同比增长19.1%。按照当前销售速度，需要4.2个月售出市场上的所有房屋。在供需平衡的市场，通常需要5个月至6个月来售出市场上所有房屋。（来源中国新闻网）

　　1.7． 配置建议：财政收入边际改善，市场维持震荡

　　【财政收入边际改善，市场维持震荡】本周在发改委新闻发布会内容中可以看到，我国目前处于发展转型阶段，数字经济、先进制造业与现代服务业与实体经济的融合发展，以及新质生产力培育新的增长点，创造新就业。逆周期调节工具不断发展完善，经济走出低谷只是时间问题。从内部环境看，政策效应显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况。从外部环境看，美国经济数据强劲，降息节奏或将放缓。叠加A股短期涨幅过大，部分投资者落袋为安，短期市场震荡幅度加大。短期建议关注券商、非银金融、半导体、人工智能、5G、软件等强势板块，等待反弹。中期建议关注财政刺激的领域，如基建、电力等、市值管理指引利好的破净央企国企、以及困境反转的光伏、锂电、医药等板块。

　　2． 市场回顾

　　2.1． 指数涨跌

　　上周，全球指数涨跌不一，道指为1.96%，纳指为1.73%，恒生指数为-1.01%。国内市场主要指数全部下跌，上证综指为-1.91，深证成指为-2.89%，创业板为-3.03%，科创50为-1.78%，中证500为-2.94%。

　　上周，沪深两市日均成交额17，064.38亿元，较上周环比-22%。

　　2.2． 行业涨跌

　　上周行业方面，商贸零售（3.3%）、轻工制造（0.6%）、纺织服装（0.5%）表现较好；食品饮料（-4.1%）、消费服务（-6.2%）、综合金融（-6.6%）表现较差。

　　概念方面，涨幅排名前5位的为，连板指数 （25.74%）、 锂电电解液指数（12.89%）、首板指数（12.70%）、南京市国资指数（8.20%）、最小市值指数（6.93%）。跌幅排名后5位的为显示面板指数（-6.04%）、眼科医疗指数（-7.14%）、超宽带技术指数（-7.46%）、 高送转指数（-8.08%）、AMEX中国股指数（-11.02%）。

　　3． 资金跟踪

　　3.1． 融资资金

　　上周末，融资余额为18，343亿元，周增加81亿元，较上周融资额318亿增速放缓。

　　4． 估值跟踪

　　4.1． 指数估值

　　申万A股最新市盈率为17.31倍，处于近10年以来历史分数39.2%。

　　申万300最新市盈率为15.69倍，处于2014年以来历史分数52.8%。

　　申万创业板最新市盈率为35.32倍，处于2014年以来历史分数16.6%。

　　申万创业板/申万300PE比率为 2.25 ，处于2017年以来历史分数15.4%。

　　4.2． 行业估值

　　5． 市场情绪

　　5.1． 风险偏好

　　目前申万全A预期收益率（PE的倒数）和10年国债收益率的差值为3.69%，处于历史分位数88.7%。

　　5.2． 换手率

　　6． 风险提示

　　（1） 政策及经济数据不及预期。

　　（2） 风险事件冲击市场流动性。

责任编辑：王旭

冯怡君（记者 黄佳昀）11月24日,第十五届中国航展（珠海航展）将于11月12日开幕。11月8日，记者在中航工业展台上看到歼-20的一款新型号——歼-20S的1:5模型。这款模型的状态现在还未露出庐山真面目，未来几天它的身份将正式揭晓。图为记者拍到的模型延伸阅读专家：歼35A刚公布就带"A" 其从设计之初就有并列型号中国空军5日在新闻发布会上介绍庆祝空军成立75周年以及参加第十五届中国航展有关信息时，中国空军装备部牛文博上校表示，在本届航展期间，中型隐形多用途战斗机歼-35A也将有机会与大家见面。歼-35A“官方照”公布随之一同公布的，还有歼-35A的正式“官方照”。这个消息不但证明了中国空军已经同时装备歼-20和歼-35A两种隐形战斗机，成为全球唯二的列装两种隐形战斗机的国家（美国是F-22和F-35），同时中国还成为全球唯一在同时批量生产两种隐形战斗机的国家（美国的F-22早已经停产）。歼-20属于重型隐形战斗机，强调制空作战，与美国空军的F-22类似。相比之下，歼-35A体型更小，在设计时就更强调多用途作战，突出对海对地的攻击能力。有军事专家认为，未来歼-35A与歼-20将联合作战，尤其是歼-35A属于中型隐身战机，装备单价相对较低，理论上批量生产的速度更快，可以让中国空军的隐形战斗机规模在相对更短的时间内赶上潜在对手。负责研发歼-35A的中国航空工业集团在微信公众号进一步介绍了该机型的性能：研发歼-35A的中国航空工业集团介绍了其性能歼-35A 采用总体/气动/隐身一体化设计的单座、双发、翼身融合、双后掠外倾垂尾、全动平尾的正常式布局，是隐身与反隐身作战体系的规模组成力量，以制空作战为主，兼顾对面作战。主要遂行夺取并保持制空权任务，打击敌方三/四代战斗机、地面/海上防空力量，拦截敌方战斗机、轰炸机、巡航导弹等空中目标。中国航空工业集团沈阳所首席专家兼科技委主任王永庆表示，“歼-35A是一型多用途的战斗机，也就是对空、对地、对海都可以。作为我国新一代隐身战斗机，歼-35A的’新’主要体现在隐身化、信息化、网络化、智能化。”关于“歼-35A的显著优势”，王永庆概括为“先敌发现、先敌杀伤、抢占先机”。据其介绍，在对抗上一代飞机时，歼-35A可以保持在敌方有效感知范围外，实现战场态势的单向透明，具有压倒性优势，颠覆传统空战样式；在对抗同代飞机时，可凭借单机的强杀伤力与生存力以及编队协同作战的先进手段，获得准确的态势信息，实现对敌杀伤链的快速、稳定闭环，从而抢占先机。图为中国航空工业集团沈阳所首席专家兼科技委主任王永庆让老司机更激动的是，王永庆在接受采访时还透露，歼-35是一个系列，“一机多型，海空孪生”，很多技术的复用大大提高了关键技术的成熟度。技术成熟度高、系统成熟度高，装备的可靠性也会大幅提高。“今天，我们看见了歼-35A，说明我们还在有序推进中。”他还表示，对于歼-35，用户提出了更高的隐身指标。为了实现这样的隐身指标，我们采取了很多新的技术措施和新的体系。很多领域都有长足的进步和新的创新成就。我们是利用现有突破的最新技术，完成了歼-35A的研制。此前社交媒体上流传的歼-35照片王永庆的这番表态，不但解答了外界关于歼-35A为什么刚公布就带有尾号A的原因——因为歼-35从设计之初就存在并列的型号，而且也从侧面证实了外界长期以来的猜测——歼-35还有海军型。此前西方媒体报道称，歼-35的舰载型号是为弹射型航母而准备的，它强化了前起落架，具备更大的机翼面积以适应海上降落的特殊要求。此前舰载版歼-35的全尺寸模型已经出现在中国航母辽宁舰和福建舰的飞行甲板上，也暗示中国海军将在不久的将来迎来隐形舰载战斗机时代。

冯怡君（记者 童雅琪）11月24日,实地探访——

红星新闻记者｜王超 主编｜蓝婧编辑｜杨珒 责编｜官莉从大城市回到农村，从电脑前走进乡野，当“逃离北上广”从笑谈变成现实，乡村生活真能治愈一个人的精神内耗吗？唐影，一个典型“靠读书改变命运”的90后四川女孩，大学毕业后成为“北漂”，在北京的最后一份工作是地产公司设计师，月薪两三万元，但她在北漂第十个年头毅然辞职，回到四川乡下老家卖腊味。辞职后，她曾因“退出600多个微信工作群”登上热搜。如今，她的微信上只有两个总人数不到400人的工作群，但随之而来，回乡一年的收入差不多也只是她北漂时几个月的工资。她坦言，当时的自己并没有能力接住这波“泼天流量”，裸辞回乡创业的决定也没有提前规划，一切都是回家后才慢慢摸索的。她说，现在的生活简单随性，是自己能接受的生活状态。唐影回到四川乡下老家卖腊味（受访者供图）十年北漂她觉得自己变成了“工作机器”1990年出生的唐影，从小就是“别人家的孩子”，父母在外打工，跟爷爷奶奶生活，她学习优异，被家人寄予“靠读书改变命运”的厚望。2014年，唐影从西安一所重点大学毕业后，选择了“北漂”。她先是应聘到一家服装公司做店铺设计师，之后跳槽到一家外企做项目管理。2018年，她辞职去了澳大利亚，在墨尔本租下一栋房子，简单改造成客栈后当“二房东”。大半年过去，她又回国重新成为“北漂”。唐影在北京上班时跑工地（受访者供图）唐影在北京的最后一份工作，是在一家知名地产公司做设计师，月薪3万元。她为此付出的代价是：每天坐在电脑前画设计图、跑工地“吃灰尘”……因居所离公司远，每天单程通勤就要两个半小时，晚上十一二点回家是常态。各行各业竞争都很激烈，唐影所在的公司也不例外。她在公司主要负责审核图纸，每个店铺装修都会建一个群，有的是品牌方建群，有的是公司人员建群，工作两年，微信里共有600多个工作群，时不时标记未读消息的小红点总让她感到焦虑。曾经，她因长期用电脑患上严重的颈椎病，颈椎压迫神经导致胳膊麻木，不得不进行手术治疗。直到2022年底的一次体检，让她对生活产生怀疑，年纪轻轻就出现心血管方面多个指标不正常，医院主动打来电话提醒她要注意作息规律，避免长期熬夜。盯着体检报告上的异常指标，她突然发现自己每天都过得好累，工作是为了更好的生活，但这样的生活是自己想要的吗？十年北漂，让唐影觉得工作压力使自己变得像一个机器人，失去了思想和灵魂。回乡创业一年卖出四五千斤腊味收回成本虽然动了辞职的念头，但唐影顾虑丈夫在北京刚创业，生意还不稳定，夫妻俩总要有一个人收入相对稳定。辞职一事便推迟到2023年4月。事实上，当33岁的唐影辞职回乡的时候，她已有一定优势。她的老家在四川南充高坪区石圭镇乡下，父母每年冬天都要熏制腊肉，刚到北京上班时，她会带腊肉、香肠、排骨跟同事分享，没想到同事们吃了后主动提出要订购，她只好让父母在老家再多熏制些腊肉寄给同事。父母熏制的腊味在唐影的朋友圈越传越广，有同事又将其推荐给自己的熟人朋友订购，甚至让美食博主来带货，最多时唐影父母一年要熏制上千斤的腊味。就这样，父母熏制腊味的手艺，无形中铺就了唐影辞职归乡的后路。唐影在老家（王超摄影）当她提出辞职创业的想法时，家人没有过多反对，在村里生活了一辈子的爷爷奶奶得知在北京的孙女要回村，也只是说“年轻人有年轻人的想法，我们不支持又能咋办？”唐影说自己不是一个喜欢提前规划生活的人，包括辞职回乡也没有提前规划，回村后才一步步摸索。等她回来后，父亲帮她在院子里建了一百平方米的加工作坊，制作熏制腊肉的炉子，还买了存猪肉的冰柜、绞肉机、灌肠机。熏制腊肉的时节，她和父母早上四五点就去城里的市场选购好肉，买回来经过腌制、清洗、风干、熏制等工序，一块新鲜猪肉变成美味的腊肉，前后需要二十多天。腊肉的制作加工由父母完成，唐影主要负责订单销售以及售后工作。她说，自己对创业这件事并不冒进，心态一直很好，她没有开通电商平台，客户主要靠朋友圈的前同事和熟人朋友，也没遭遇什么大的挫折，生意既没有爆火，也没遭遇家人担心的爆冷，一切都在可接受范围之类。其实，唐影最初的创业想法很简单，就在朋友圈卖父母熏制的腊味。但她渐渐发现，村里的土鸡、土鸭、菜籽油等也很受客户欢迎。一年下来，她靠着朋友圈卖出了四五千斤腊肉、香肠、排骨等各类腊味，还有其他农副产品，基本上收回了前期成本。唐影说，小时候家里经济条件不好，自己好不容易考上大学走出山村，北漂十年后又突然辞职回村，村里很多人替她感到可惜，好在家人都理解和支持。除了面对外界的看法和压力，对于辞职回乡追求“田园梦”的人们而言，还要过自己这一关。刚刚回乡的唐影就感受过那种突然抽离大城市带来的孤独和落差。唐影以前在老家上学的同学现在大多在外地，固定的同龄朋友就那么几个，村里基本都是老人，很多时候她都在家里陪着爷爷奶奶。而在北京，她虽然觉得工作压力大，但闲下来就会跟朋友相约去爬山、露营、聚会。回来后，她看到年轻人的娱乐活动总少不了打牌、喝酒。唐影很少去参加老家年轻人的这些活动，没事宅在家里，生意淡季就去北京帮丈夫打理露营生意。另一方面，回乡和留在大城市带来的收入落差，是对裸辞返乡者最显性的打击。唐影回乡一年的收入差不多只是她北漂时几个月的工资。不过，这在她的预料之中，心里很坦然，因为她当时裸辞时，丈夫创业已比较稳定，这让自己没有经济上的后顾之忧。作为过来人：乡村也不一定就是想象中的世外桃源回乡之后，唐影第一次感受到工作以来从未有过的那种轻松感。她很快适应了在这块从小长大的土地上的生活。村里人不多，生活、社交都简单纯粹，作息规律，早上可以睡到八九点，不用上班打卡，不用挤早晚高峰，有时间就跟奶奶去赶集，烧柴火灶做洋芋腊肉饭。以往的工作压力也消失了，微信上只有两个总人数不到400人的工作群，都是找她订购过香肠、腊肉的熟人朋友，群里少有人闲聊，更多时候是她自己去群里发一下商品信息，也不用等大家回复“收到”，有意愿的客户直接私信她下单就好。当然，她也不用每天都待在村里，家里在南充城里有房，一周集中忙上两三天，有时送货进城就暂住在城里，有事又回村里待着。她尝试像一些乡村主播一样，拿起手机简单记录回乡日常，没有专业团队，拍摄剪辑都由她一人完成，爷爷、奶奶是出镜最多的人物，短视频账号更新了40多条视频但反响平平。倒是她辞职几个月后更新的一条“离职后退出600多个微信工作群”的视频让她登上热搜，她觉得这是引起了很多同龄人的共鸣。只是，那次短暂的热搜经历并没有给她带来涨粉的红利，她也说以自己当时的能力接不住这波“泼天流量”。不过，还是有人通过此事知道了她，还专门找她买过腊肉。有时，有朋友聊起她现在的生活会投来羡慕的眼光。但唐影以过来人的身份说，裸辞归乡真的难年入百万元，乡村也不一定就是想象中的世外桃源，也许有的人裸辞回归田园，才发现自己回来了其实什么都做不了，田园没有治愈你的精神内耗，反而收入上的落差会让你更迷茫。玛瑙山上的柑橘（王超摄影）她的老家位于一座名叫玛瑙山的半山腰，兰海高速从山脚穿隧道而过，山里盛产柑橘。这个时节，满山都是黄澄澄的柑橘：爱媛果冻橙、耙耙柑、脐橙、红橘，还有当地有名的“酸柑”。唐影奶奶说，“酸柑”皮薄、水分足，每年立冬后，村民就要开始采摘，因刚从树上摘下的“酸柑”酸涩难以入口，必须在地窖中搁置一段时间后才好吃，往往到第二年八九月份，市场上仍有“酸柑”销售。回村的唐影发现，因本地市场饱和，村民们常为“酸柑”销路发愁。去年，她通过朋友圈不仅卖完自家一千多斤“酸柑”，还帮村民卖出几千斤，唐影也成为村民口中的“能干女子”。前不久，唐影去办好了入驻电商平台的相关手续，找到一位好友合伙，两人准备大干一场。唐影租下村里早已废弃的水果站库房，并将其中一个房间布置成直播室。她带记者走上玛瑙山的一个山头，这里分布着村里过去建好的上百口地窖，她打算把这些地窖清理出来，用来囤积村民种植的“酸柑”，她说想让玛瑙山的“酸柑”通过自己的电商平台走得更远。她还和朋友商量把视频账号做起来，用镜头记录乡村传统手艺，比如乡厨手艺、奶奶纳的千针底、醪糟酒曲制作等。唐影称现在的生活状态是自己能接受的（王超摄影）她在社交平台上写道：90后女生，北漂第10年决定从大厂裸辞，想追寻内心，过让自己觉得舒服的生活。回乡一年，唐影说现在的生活状态是自己能接受的。对于未来，她并没有具体规划，她想怎么也要待三四年，再看看裸辞归乡的创业成果。